Economía chilena (Notas de investigación)

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An econometric analysis on survey-data-based anchoring of inflation expectations in Chile
(Banco Central de Chile, 2018-08) Medel V., Carlos
To what extent are inflation expectations of public agents anchored to the Central Bank of Chile’s (CBC) inflation target? In this note, I perform several econometric testing procedures in an attempt to answer this question. Expectations’ anchoring is understood as another central bank instrument, in the sense that it helps to promote price stability through the ability of policy makers to influence inflation expectations. Thus, expectations anchoring comes out as a result of policy actions. I provide evidence suggesting that agents’ expectations are indeed anchored. This is found within the manoeuvring horizon of monetary policy. Furthermore, within the fully-fledged inflation targeting period—starting in 2000—three periods are detected, namely (i) the pre-Global Financial Crisis (GFC) period, (ii) the post-GFC period until mid-2015, and (iii) the low inflation period afterwards. Particularly for the last period, the anchoring effect is clearer and more pronounced.
Compensación inflacionaria y premios por riesgo: evidencia para Chile
(Banco Central de Chile, 2017-08) Beyzaga E., Camilo; Ceballos S., Luis
En economías con metas de inflación, como es el caso de Chile, el monitoreo constante por parte del Banco Central respecto de las expectativas de inflación al horizonte de política monetaria es un elemento de primer orden al momento de evaluar cómo el mercado incorpora en los precios de activos shocks tanto locales como externos. Recientemente, las compensaciones de inflación (CI) obtenidas de bonos del BCCh han registrado importantes disminuciones, en contraste con otras fuentes que permiten medir dichas expectativas de inflación (a base de encuestas y tasas swap). Por otra parte, al comparar la capacidad predictiva de la inflación al horizonte de política monetaria de los bonos de gobierno, estos presentan un peor desempeño, además de ser considerablemente más volátiles que lo reportado en las encuestas. Lo anterior plantea la pregunta de la relevancia de estos precios de activos como medidas de expectativas futuras de la inflación.
Cuarta Conferencia Anual del Banco Central: "10 Años de metas de inflación: diseño, desempleo, desafíos"
(Banco Central de Chile, 2001-08) Loayza O., Norman; Soto, Raimundo; Tapia, Matías
La cuarta conferencia anual del Banco Central, realizada los días 30 de noviembre y 1 de diciembre del 2000, celebró 10 años de metas de inflación en Chile y el mundo, enmarcándose, además, en la conmemoración del 75° aniversario de la fundación del Banco Central de Chile. Como en años anteriores, la Conferencia congregó una selecta audiencia de autoridades de bancos centrales de América Latina y Europa, reputados académicos nacionales e internacionales, ejecutivos encargados de implementar políticas económicas en diferentes países, y representantes de instituciones financieras nacionales e internacionales. El objetivo de la conferencia fue presentar y discutir nuevas investigaciones sobre regímenes monetarios basados en metas de inflación. El esquema de metas de inflación constituye un enfoque innovador en la ejecución de la política monetaria que está siendo adoptado por un número creciente de países. Chile ha tenido un papel pionero en la utilización de este esquema.
Efecto de la reserva técnica sobre las tasas de los documentos del Banco Central a noventa días
(Banco Central de Chile, 2003-12) Alfaro A., Rodrigo; Arraño G., Erika
Tanto en las licitaciones de documentos como en el mercado secundario se han observado desalineamientos entre las tasas de interés de los documentos del Banco Central de Chile (BCCh) de más corto plazo — 90 días o menos— y la Tasa de Política Monetaria (TPM). En un escenario donde los pagarés de corto plazo ofrecen un retorno menor que el de la TPM, esto se puede interpretar como expectativas de reducción de dicha tasa de política. Sin embargo, la diferencia entre los documentos de corto plazo y la TPM puede tener una explicación en la normativa bancaria de encaje reserva técnica (RT). En términos generales, esta normativa obliga a los bancos a mantener en encaje el 100% de los depósitos y captaciones a la vista que exceden de 2.5 veces su capital básico. Entre las alternativas para constituir este encaje se encuentran los documentos del BCCh con vencimiento menor o igual a 90 días. Dado que esta opción es una de las más rentables, podría generar una presión sobre la demanda de papeles de corto plazo, que redundaría en un sobreprecio pagado por este tipo de documentos, y tendría un efecto negativo sobre su tasa de rendimiento.
Una evaluación de los modelos de proyección del precio del cobre: ¿podemos ir más allá de la autorregresión?
(Banco Central de Chile, 2011-12) López E., Eduardo; Muñoz S., Ercio; Riquelme P., Víctor
La proyección del precio del cobre tiene una importancia fundamental en la definición del escenario externo que enfrenta la economía chilena. En consecuencia, los ejercicios de evaluación de diferentes metodologías de proyección son cruciales para obtener el mejor precio proyectado posible para el cobre dentro del horizonte de política del Banco Central. Asimismo, este ejercicio permite establecer las ventajas de cada una de las metodologías, su capacidad de predicción relativa y, en definitiva, balancearlas para que puedan ser utilizadas como referente metodológico predictivo. Engel y Valdés (2001) comparan la capacidad predictiva de mediano plazo (uno a cinco años) de una variada gama de modelos de series de tiempo para el precio del cobre, basados en el criterio del error cuadrático medio de predicciones fuera de muestra. Los autores presentan evidencia que sugiere que los modelos de series de tiempo entregan mejores predicciones de mediano plazo que los modelos econométricos, y concluyen que los dos modelos con mejor capacidad predictiva son el proceso autorregresivo de primer orden y el camino aleatorio.
Generación de energía eléctrica en un modelo para proyectar el IMACEC
(Banco Central de Chile, 2008-08) Urrutia A., Marcela; Sánchez Y., Andrea
Para los bancos centrales, es importante disponer de buenas estimaciones sobre el desarrollo de la actividad, tanto a largo como a corto plazo, de manera de mejorar el análisis requerido para la conducción de la política monetaria. Esto es especialmente cierto en aquellos institutos emisores que tienen como propósito la estabilidad de los precios y un objetivo de meta inflacionaria, ya que el crecimiento de la actividad sectorial tiene impacto en la inflación. En este documento se presenta un modelo muy simple para proyectar el indicador mensual de actividad económica (Imacec) de Chile en el corto plazo, explotando la relación directa entre la producción y el uso de la energía eléctrica.
Impacto de las sorpresas económicas en el rendimiento de los bonos del Banco Central de Chile
(Banco Central de Chile, 2006-08) Meyer de P., Jorge
Esta nota investiga la respuesta de los BCP y BCU al anuncio público de noticias económicas, utilizando datos diarios de rendimiento de los bonos que se transan en la Bolsa de Comercio de Santiago. Para analizar la respuesta del mercado de renta fija se tomó la variación diaria del rendimiento de distintas emisiones durante la fecha de publicación de cada anuncio. Para la curva real se consideraron los bonos Benchmark a cinco y diez años (BCU-05 y BCU -10). Para la curva nominal, en cambio, solamente se consideró el bono Benchmark a cinco años (BCP-05) por ser uno de los instrumentos más líquidos de la curva nominal, y porque recién a contar de julio del 2004 se comenzó a emitir instrumentos nominales a diez años plazo o BCP -10.
Índice de remuneraciones ponderado por costos: brecha entre IREM y CMO
(Banco Central de Chile, 2008-08) Cobb C., Marcus; Sánchez Y., Andrea; Magendzo W., Igal, 1970-
El seguimiento de los salarios es una parte importante del análisis macroeconómico, particularmente en lo que se refiere al estudio de la dinámica de corto y mediano plazo de la inflación. Dicha importancia se origina en que una porción significativa de los costos de las empresas proviene del pago al factor trabajo. En este contexto, un aumento de los salarios, sin una compensación equivalente en la productividad del trabajo, puede implicar que las empresas traspasen dicho incremento a precios, traduciéndose en mayores presiones inflacionarias.
Inflación de bienes y servicios
(Banco Central de Chile, 2007-08) Córdova F., J. Felipe; Grünwald N., M. Carolina; Magendzo W., Igal, 1970-
El INE publica habitualmente una descomposición de la serie de IPC entre bienes transables (IPCT) y no transables (IPCN). En los primeros meses del 2007 se produjo una discrepancia —al parecer, inusual— entre las tasas de inflación de estos dos componentes. Este documento tiene por fin mejorar la comprensión del comportamiento de los precios, del origen de distintos tipos de presión inflacionaria y de las implicancias para la inflación futura de analizar esta apertura del IPC, proponiendo así un nuevo elemento para el análisis de coyuntura que permita calificar eventos como el descrito arriba. Para esto, se construye una nueva agregación de precios entre bienes (IPCB) y servicios (IPCS). Esto se enmarca en el contexto de alinear el análisis del Banco Central de Chile con las mejores prácticas de bancos centrales, donde este criterio de agregación de precios es mucho más utilizado que la clasificación entre transables (IPCT) y no transables (IPCN). Esta apertura propuesta es más transparente e intuitiva, ya que la separación entre bienes y servicios es más sencilla e incluye menos juicio que la distinción entre transables y no transables.
Medición de la minería en el IMACEC y el Índice del INE
(Banco Central de Chile, 2004-04) Cantallopts A., Jorge
El objetivo de esta nota es explicar las diferencias metodológicas que existen entre el índice de actividad minera del INE y el indicador de corto plazo de minería del Banco Central (Imacec de minería). Asimismo, busca cuantificar la incidencia de estas diferencias metodológicas en la evolución de ambos indicadores para el período enero 2002 - diciembre 2003. Los resultados obtenidos son antecedentes útiles para los analistas que realizan proyecciones de actividad de corto plazo a partir de la información del INE.
Medidas alternativas de brechas en modelos de inflación
(Banco Central de Chile, 2003-08) Baeza L., William; García Silva, Pablo
El modelo actual de proyección de inflación del Banco Central de Chile (BCCh) considera, además de la dinámica habitual, el efecto de dos brechas. Una refleja las holguras en los mercados de bienes y factores, las que se capturan mediante la diferencia entre el PIE efectivo y el PIB potencial. Esta brecha actúa como un acelerador o un freno de la inflación, dependiendo de la posición cíclica de la economía. La segunda brecha refleja la desviación de los márgenes respecto de su nivel de largo plazo, desviación que también puede acelerar o frenar la inflación. Aunque en la literatura se acepta el uso de este tipo de brechas para modelar la inflación, existe un debate reciente respecto a la forma más adecuada de medirlas. Por otra parte, al menos en la discusión interna, existen dudas con respecto al rol que juega la relación entre el gasto y el producto en la dinámica de la inflación. En esta nota se exploran estos dos aspectos, de forma de evaluar si es posible mejorar la estructura actual del modelo de inflación utilizado. Se concluye que las medidas alternativas de brechas y márgenes consideradas no aportan información sustantiva a la hora de estimar el modelo de inflación.
Medidas alternativas de inflación subyacente
(Banco Central de Chile, 2004-04) Grünwald N., M. Carolina; Orellana C., Enrique
El seguimiento de la tendencia inflacionaria subyacente de corto plazo es un elemento relevante para el diseño e implementación de la política monetaria en el marco de un esquema de metas de inflación. Por esta razón, la construcción de indicadores de inflación que representen la tendencia de la serie, y que pueden ser afectados por la política monetaria en un plazo razonable, tiene suma importancia para una correcta evaluación de este instrumental. El objetivo tras la construcción de indicadores de inflación subyacente es visualizar si los cambios que muestra la inflación en un determinado período corresponden a movimientos transitorios o de sectores específicos, o a cambios más duraderos o de tendencia. Sin embargo, la inflación subyacente es un concepto elusivo, pues no existen estándares únicos en el mundo para su medición. Es por esto por lo que la práctica más recurrente entre los distintos bancos centrales ha sido elaborar una batería de mediciones. En particular, aquí se presentan las desarrolladas por el Banco Central de Chile a partir de diversas metodologías: exclusión fija por criterios ad hoc; exclusión fija según volatilidad; y ajuste estadístico de la distribución de precios.
Metodología de las pruebas de tensión del sector corporativo chileno
(Banco Central de Chile, 2007-08) Rodríguez E., Sergio; Winkler S., Nicole
Las pruebas de tensión (stress test) se han convertido en una valiosa herramienta para evaluar potenciales vulnerabilidades del sistema financiero y de la economía en general. Durante los últimos años, el uso de esta herramienta se ha extendido más allá del análisis tradicional de riesgos de mercado en las carteras de inversión de instituciones financieras, utilizándose también en la evaluación de riesgos de crédito y liquidez para todo el balance e incluso en el análisis de las vulnerabilidades de otros sectores de la economía. En este sentido, las pruebas de tensión se consideran como uno de los pilares fundamentales de las evaluaciones que el Banco Mundial y el FMI realizan sobre los principales riesgos y vulnerabilidades del sistema financiero de un país dentro del contexto de los programas de evaluación de estabilidad financiera (FSAP).
Ponderaciones y la tasa de inflación en Chile
(Banco Central de Chile, 2009-04) Pedersen, Michael
La meta de inflación del Banco Central de Chile (BCCh) está basada en el Índice de Precios al Consumidor (IPC), el cual está construido por el Instituto Nacional de Estadísticas (INE). El IPC se calcula con ponderadores fijos y la tasa de inflación se calcula sobre la base del índice agregado. Con frecuencia se ve en los análisis de la inflación, tanto en la prensa como en los realizados por instituciones como el Banco Central y bancos comerciales, referencias a las tasas de inflación de componentes específicos de la canasta como, por ejemplo, alimentos. Por lo general, la inflación agregada del IPC no se puede obtener utilizando los ponderadores fijos y las tasas de inflación de componentes.
Revisión metodológica en el cálculo del IPE e implicancias sobre los modelos de serie de tiempo para el TCR
(Banco Central de Chile, 2005-04) Caputo, Rodrigo; Dominichetti H., Bernardo
En el análisis económico, una variable de gran relevancia es el tipo de cambio real (TCR). Este indicador es calculado periódicamente por el Banco Central de Chile (BCCh), haciéndolo público mensualmente con un mes de rezago. En la construcción del TCR, es necesario elaborar un índice de precios externos (IPE) que mide los precios internacionales relevantes para Chile. Este último indicador también es publicado mensualmente. Recientemente, el BCCh revisó la metodología de cálculo del IPE desde el 2002 en adelante, revisión que está incorporada en las series de TCR que actualmente se publican. En este contexto, esta nota tiene tres objetivos. En primer lugar, describir la revisión metodológica efectuada por el BCCh en el cálculo del IPE. En segundo lugar, construir una serie de TCR que aplique la actual metodología de cálculo del IPE a datos históricos desde 1977. Por último, estimar modelos de determinación del TCR con ambas series: la serie de TCR publicada por el BCCh y la que se elabora en este estudio.
La tasa de interés real neutral en Chile
(Banco Central de Chile, 2002-08) Calderón, César; Gallego Yáñez, Francisco
La tasa de interés de política monetaria real (TPMR) del Banco Central de Chile ha disminuido desde un valor promedio de 6.8% en el período 1995-1997 a valores por debajo de 2% (considerando expectativas de inflación de 3% anual) en la actualidad. Sin embargo, evaluar cuánto más expansiva es la política monetaria no es claro, ya que es posible que la tasa de interés neutral o de equilibrio haya variado. Esta nota analiza este tema, poniendo énfasis en una discusión conceptual sobre la tasa de interés real neutral para Chile y una serie de metodologías para medirla.

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